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为了了解美国ETF成功发展的原因,我们除了需要研究其产品类型、业务模式等内生结构外,更重要的是需要分析其市场行为。本文将深入剖析美国ETF一、二级市场生态环境,并与国内ETF市场进行对比分析,以求得到一些有用结论。
一、美国ETF市场行为分析
1、流动性供应者
AP是ETF一级市场重要的参与者,其可视为ETF二级市场流动性的调节器。AP创设或赎回ETF的需求主要来源于二级市场对ETF的供求变化及自身ETF存货管理的需要。ICI曾在2015年做过调查,发现平均单只ETF拥有34个AP,活跃AP却仅有5个。一般规模越大的ETF活跃AP越多,流动性也相对更好。
美国ETF市场存在大量AP,有的AP还承担做市角色(美国平均每只ETF有5家AP同时为做市商),在二级市场上提供双边报价改善流动性。AP之间存在相互竞争关系,这使得ETF能够享受更高质流动性服务的同时,又不严重依赖于活跃AP。在诸如金融危机、系统故障等特殊的市场情况下,这种竞争关系将能够很好的保障ETF流动性的延续。
例如2012年Knight Trading Group的案例,Knight Trading Group是美国最大的交易公司,也是美国大部分ETF的活跃AP,2012年8月1日,其遭遇了严重的系统故障事件,导致其丧失了ETF申赎能力,彼时其他的AP迅速进入市场弥补了空缺,AP越多的ETF,这种填补效应越迅速。
除具有做市资格的AP外,美国ETF市场还有流动性供应商(liquidity provider)为ETF二级市场交易提供流动性。
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